利益披露：本人发文时不持有下述标的，未来72小时内也不打算交易。声明：本文不构成任何买卖建议。$恒生指数(HKHSI)$又到了图解港股上市公司的时刻啦。这一次挑选的是一家我本人非常喜欢的行业的公司： $老恒和酿造(02226)$ 。一直想做一起专题。但苦于这家公司为2014年年初IPO，数据不够，研究不透。故等到了现在！他发布了上市后首份公开年报。废话不多说， 先上干货。（ 看完记得关注伦家啦，魂淡！）Part 1: 概览 Part 2：IPO融资回顾（偶们来看看老恒和融得资金的使用情况）a、 这是在招股书中披露的情况 b、 这是偶们在年报中看到的情况：1、存货 2、债务 3、账面现金及等价物结余 (其他方面待发布现金流量表后才能更新）小結：調味品行業的特殊性（尤其是料酒行業），導致其需要大量的酒來製作五年，十年，十五年醇的高端黃酒，為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。Part 3、高毛利率的疑惑 2014年上市之初，就有审计师对老恒和酿造高于常态的高毛利率做出过质疑。老恒和方面的回答是：如果看高端调味品类别，大家的毛利率都差不多。而老恒和专注于高端。（但这实际上也不太足以解释为什么从2010年到2014年，老恒和的毛利率推高了将近20个百分点）。本着”无罪推定“的原则，我暂且相信老恒和是因为管理优秀，规模效应放大所带来的毛利率上升。并在招股说明书中找到了依据： 上图为；老恒和所公布的高端产品占总销售额比重。但2014年，老恒和的毛利率开始小幅下跌。年报中给出的原因是“由于换瓶导致的成本提升”。在未来老恒和扩张的道路上， 毛利率是否还有进一步下探的空间？我认为有。为什么？我们就拿老恒和引以为傲的几款明星产品，拿去市场上做对比。 选用了几款江浙地区常用的酱油，我都是挑比较贵的在做比较（其实是我比较喜欢打的牌子）（咳咳，本来想选李锦记的，为啥不选大家去搜一下就知道鸟）。个人观点：老恒和这类地区性品牌扩张的半径应该不至于越过长江。在长三角地区，老恒和面对的对手至少有：李锦记，欣和（六月鲜）， $海天味业(SH603288)$ ， $恒顺醋业(SH600305)$ 。未来始终保持55%甚至50%以上高毛利的几率个人认为不大。Part 4、谈谈观点（盗了别人一张图，懒的去做了）料酒，酱油，醋企业（特别是高端）的特性，决定了他们存货周转期会随着扩张的补发而逐渐升高，资金压力也会随着扩张逐渐增大。原因在于他们需要储备大量的基酒，等待时间的发酵。个别高端类别储备时间长达15年。 这就是为什么这类企业一旦扩张成功，护城河既深且长，难以跨越。（勾兑企业除外)但是，对于这类地区性品牌，我个人的观点是不看好他们大规模扩张的（注意“大规模”）。原因是中国大部分地区的口味差异难以捉摸，品牌认同感不强，扩张需要付出极大的资本支出代价和市场认同的不确定性。尤其是产量上升后，如何保证其口味和质量，成了重中之重。恒顺醋业应该是长三角地区毫无疑问的醋业霸主，甚至成了镇江特产。但当他跨江而去面对山西的老陈醋时，也是心有余而力不足。类似李锦记这样的成功先例，真的是少之又少。恩。话说一半，到此为止。免得又有人说俺黑他！PS：我个人极喜欢柴米油盐酱醋茶的公司， 因为他们的需求端稳定，不确定因素少。对于稳健的公司我会选择长期持有，让财富效应随着它存货中的酒，醋，酱油一起发酵！风险提示：几率比较小，但危害非常大的不确定因为有：就是基酒，酱油，醋突然全馊了，呸呸呸，乌鸦嘴对于高速激进扩张中的公司，还是要多留一个心眼， 多看多听多观察。（我这就打一瓶老恒和的酱油去做调研）这一期的文字内容比较多，话唠了，希望大家见谅。哈哈。该到了 @看客的时候啦。 @不见开花但见结果@方舟88 @今日话题@富途证券本话题在雪球有1条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。